【电信管事】中金：新基建处于下流需求驱动的高速彭胀周期

199 2025-05-10 17:23:21

2021年是十四五元年，咱们觉得5G新基建和应用侧立异将是产业链聚焦的两条干线，以5G基站、IDC数据中心、物联网为代表的新式基础方法处于下流需求驱动的高速彭胀周期，社会数字化转型、政企上云的趋势将带动物联网、边缘预计、云通讯等细分赛谈欢迎高速发展。

纲目

新基建不绝高潮通谈，构筑社会数字化底座。来岁，5G领域建设迈入第二年，咱们觉得市集对5G辘集价值的领路愈加涌现，配置高质料的5G公网辘集、IDC数据中心、物联网结尾结合辘集、边缘预计节点、车联网充电桩等多脉络的新式辘集基础方法，通过云、AI、辘集切片等新工夫赋能，弘扬云、管、端辘集生态上风，以管事垂直行业场景，是已毕产业数字化的前提。本年，5G已在世界340个地级市已毕商用，来岁有望进一步下千里，加深逼近需求侧的粉饰，咱们斟酌来岁将新增5G基站80-100万。在5G辘集之上，IDC买通辘集技艺和算力技艺，承载海量数据彭胀，咱们觉得IDC在十四五将保持高景气增长，行业阵势加速重构，头部第三方IDC受益行业彭胀和整合趋势将享受增长细目性溢价。

运营商价值归来，十四五聚焦产业互联网。本年电信行业最大的变化是行业生态还原，竞争归来感性，三大运营商好奇价值筹办的政策收成顺利，尽管疫情导致总体转移用户领域增长停滞，ARPU降幅赫然收窄，基础电信业务初现复苏。来岁，咱们觉得5G将进一步提振ARPU，5G音信、聪惠家庭新业态将助推基础业务升级。产业互联网侧，5G辘集价值将最大化弘扬，咱们斟酌运营商以云预计、IDC、物联网、大数据为代表的产业互联网业务占比在5年内将不绝提高至额外比重。来岁中，救济辘集切片、边缘预计技艺的全球5G R17尺度斟酌冻结，咱们觉得工夫尺度的落地将推动5G专网业务，陶冶运营商在5G期间开脱管谈化定位，以高质料辘集管事再行界说高附加值业务模式。

把合手产业数字化、垂直行业上云窗口期。来岁起，咱们判断产业立异将以政企端需求为重心，万物互联、政企上云将带动自动驾驶、聪惠城市、智能制造、云通讯等领域契机表示。来岁将是物联网配置广结合的高速发缓期，智能约束侧的结尾将受益结合数增长，提供垂直惩处决策赋能传统行业的应用侧将跑出细分龙头；不同于C端流量自然向头部平台汇注的秉性，B端场景的横向复制具有一定的行业壁垒，因此产业互联网的发展先天慢于转移互联网，也意味着企业的转移成本更高粘性更强，咱们觉得在初期相持深耕垂直领域的公司将酿成中枢技艺，同期，跟着物联网生态熟习，结合价值提高，将耕作新一代平台型公司出身。

风险

政策风险；5G下流立异不足预期

正文

2021电信策略：乘新基建大势，把合手产业数字化红利

两大干线：建设与应用并举，网力与算力联动

斟酌十四五，咱们觉得电信板块将连接围绕5G为中枢技艺，赋能数字新基建和产业数字化联动发展。字据十四五筹办，建设高效、智能、绿色、可靠的当代化新式基础方法是永恒主旋律，咱们觉得一方面需好奇激动5G辘集、数据中心、物联网等新基建底座的建设，另一方面要推动5G、大数据、物联网、东谈主工智能、云/边预计等新工夫与实体产业在新基建方法之上的融会发展，向数字经济转型升级。

来岁维度看，咱们觉得价值传导的链条将以5G生态建设为先，底层的数字基建板块包括5G辘集、IDC、物联网结合侧将优先受益，同期多脉络的辘集需求将推动云预计、边缘预计、大数据、东谈主工智能结合产业转型具体场景落地，咱们看好收益永恒富厚、现款流优秀的辘集钞票运营商和数据中心运营商，以及受益行业数字化转型的细分领域，包括运营商产业互联网业务立异、智能家居、聪惠城市、云通讯、边缘预计、超清视频。

► 5G辘集建设侧加速彭胀。终结本年10月末，世界5G基站冲破70万站，咱们觉得来岁5G基站新增建设量将达到80-100万站，举座节律限度当先；同期，咱们判断5G微基站与MEC边缘预计结合的上风将愈加突显，为已毕基站云化、提供客户多地数据上云分享奠定工夫基础，5G建设将连接以惩处行业需求为导向，5G小基站、室分等逼近多元场景的多层级辘集体系将加速部署。咱们判断跟着转移广电、联通电信的共建分享进一步深化、新建站址比例及起租率的提高，来岁值得连接温雅对5G基建上游带来的功绩利好；投资组网角度，咱们觉得运营商老本开支将保持柔顺高潮趋势，同期更提神对于投资结构的优化。

► IDC算作算力中心，径直收益产业数字化。咱们觉得IDC数据中心是配置在能源、地盘两大稀缺资源之上的新式辘集基础方法，为数字经济期间的新式稀缺要素“数据”提供不行或缺的运算环境，构建起网力加电力升沉为算力的怒放生态，IDC行业将永恒享受数字经济与科技变革赋予的beta。咱们觉得现时行业处在整合窗口期，头部阵势初定，来岁至后年会迎来一轮洗牌，咱们看好头部第三方IDC管事商奠定的世界型平台上风，一线中枢钞票、深耕行业的全栈式工夫决策、头部云+互联网客户体系三大技艺不行偏废。

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► 5G推动基础电信业务复苏。本年以来，电信业最大的变化是行业价值复苏，政策端提速降费达到尾声，行业还旨趣性竞争，咱们觉得来岁这一趋势将不绝。终结本年10月末，我国5G用户进步1.8亿户，浸透率进步12%，提前完成运营商年头方向。咱们斟酌来岁5G结尾和应用立异愈加普及，进一步加速C端用户5G转移，转移ARPU有望从本年的降幅收窄、边缘改善缓缓转正增长；同期，运营商积极探索管谈化业务以外的新变现之路，轻易发展聪惠家庭、超清视频直播、云游戏、5G音信等升值业态，咱们觉得将匡助再行界说5G期间运营商辘集和信息管事的交易价值。总体而言，运营商仍具备较强的抗风险属性和边缘改善带来的投资契机，投资者可温雅股息率水平。

► 聚焦产业互联网，细分领域现投资契机。来岁，咱们觉得运营商与政企在垂直领域的产业数字化配合靠近机遇，中枢是在工夫变革期，数字经济转型离不开5G非凡的辘集技艺，辘集是一切工夫发展的基石。工夫上，运营商本年4季度怒放了5G SA孤独组网商用，5G孤独组网中有两个最遑急的关节技艺，边缘预计和辘集切片。来岁，咱们觉得将连接强化5G轻量化孤独中枢网的点状部署，逼近场景侧，在制造、交通、工业互联网等领域开展无东谈主驾驶、视频监控、数据采集等业务，咱们判断新式5G专网将为运营商带来新的增长机遇，运营商将统筹上游基建商、诱导商与下搭客户的需求适配，弘扬总包技艺，缓缓开脱管谈化定位，提供高附加值的辘集上风。在此历程中，新兴工夫在细分领域融会发展，物联网推动诱导互联，配置新式的广结合辘集，边缘预计推动云边协同，在线化、数字化需求将推动各领域加速上云，云通讯、云办公、云料理进入高速发缓期。

新基建大势不改：5G不绝高潮通谈，数字基建加速彭胀

5G辘集也曾进入实质性的商用化领域建设与应用并行阶段

5G商用一周年，全球浸透率分化赫然

据GSMA预测，2025年全球将有411个运营商在119个国度和地区商用5G，全球用户数将达到18亿户，届时中国将成为全球最大的5G市集，占总用户数近45%。当今西洋韩的5G用户发展仍在千万级，我国已近2亿户，咱们觉得中国的5G发展将连接保持稳中向好、限度当先的建设节律。

中国5G建设：全面粉饰与重心加密同步

终结本年10月末，我国已累计通达进步70万5G基站，粉饰范围从首批40个商用城市发展到世界近300个地级以上及重心县市，5G孤独组网初步已毕领域商用。咱们觉得，辘集技艺是数字化转型升级的前提和基础。因此，咱们觉得来岁的5G建设将逼近场景、以把合手行业需求为导向，在2020年完成世界通盘地级市粉饰的基础上，已毕世界市、县城区及部分重心州里的进一步下千里粉饰。

5G基站建设：来岁不绝高潮周期，重心区域仍是建设干线

咱们斟酌4季度三大运营商将新增建设10万5G基站，年末5G基站快要80万站，来岁将新增80-100万站，连接围绕重心区域加速部署，同期在偏远地区上量低频段5G粉饰。

图表：5G基站建设预测（单元：个）

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部

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图表：5G老本开支预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部

运营商共建分享不绝深化

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从配合模式上，咱们觉得运营商共建分享将进一步长远，从两家延迟到四家运营商的配合，改日有可能进一步实施至第三方领域。

► 运营商自然具备共建分享基因。4G期间中国铁塔的成立便是统筹运营商站址资源，在统一站址上加挂各自基站诱导，有用分管了运营商建设与运营的成本，推动基站世界大范围低成本建设。

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► 5G期间频谱资源分享加深。电信与联通5G基站共建分享的可行性已取得考证，本年五月，转移与广电也通知了5G分享配合公约。咱们觉得来岁通过资源与频段的共建分享，将推动加速建设粉饰世界的佳构5G辘集。

► 探索多方共建分享新可能。咱们觉得运营商在频谱、建设侧共建分享以外，5G基站高功耗下的用度奢侈可能会催化运营商与电力、公用方法、交通等部门进行共建分享的探索。5G单站功耗是4G单站的2.5~3.5倍。三大运营商靠近运营贵的环节，更高的用电功耗相通更大的基站密度，将显贵增多电信运营商用电成本，在此配景下，多方共建分享或能成为镌汰一次性投资成本和后续运营成本的可行决策。

图表: 三大运营商5G频谱分派与配合

尊府来源：贵州省大数据发展料理局，中金公司磋议部

尺度落地，工夫配套，产业应用立异推动5G辘集价值变现

►尺度侧。本年7月，国际电信尺度制定组织3GPP通知5G R16尺度负责冻结，与R15基础尺度比拟，增多了对海量机器结合（mMTC）和超可靠低时延（uRLLC）的工夫救济，对时延精度和可靠性明锐的工业级应用和而已管事如工业自动化、智能制造、而已医疗等具备发展条件。2021年6月，3GPP有望冻结R17尺度，进一步完善5G在边缘预计、辘集切片等方面的技艺，推动垂直行业应用的进一步升级。

►工夫侧。4季度，电信通知5G SA孤独组网领域商用，转移和联通也已已毕5G SA组网，5G SA使5G中枢网和5G基站结合，能够已毕5G低时延、高带宽、广结合的秉性。

咱们觉得在R17尺度和5G SA的双重推动下，智能制造、聪惠安防、聪惠电网、车联网、而已医疗等应用将最大化弘扬5G辘集的效力和价值。跟着5G生态发展，辘集结构会日益多元和复杂，咱们觉得微站、室分等新式粉饰形势将为5G基础方法管事提供永恒增长能源。

IDC：改日5年将是算力基础方法彭胀期，看好头部IDC公司加速行业整合逻辑

十四五趋势

► 从需求端看，改日5年数据生态带动的底层需求彭胀为IDC行业提供永恒动能。IDC是数据期间除辘集以外最遑急的基础方法，是承载海量算力的基石。咱们觉得跟着5G发展，物联网、大数据、云预计、东谈主工智能等新应用将推动产业互联网高贵助长，带动数据生态彭胀。据接头机构IDC预测，2018至2025年全球的数据量将增长5倍以上，中国的增长快于全球（期间CAGR达27.8%）。

同期，咱们觉得改日IDC的彭胀将取决于能源供给，IDC的中枢价值骨子上是提供将网力和电力篡改为算力的管事，能源算作稀缺资源，是提供5G基站、数据中心等新基建彭胀的径直驱能源。当今我国数据中心用电量约占全社会用电量不到1.5%，对忘形国3~4%的占比还有提高空间，咱们预测2025年IDC用电量占比将达到4%驾驭，能耗的需求响应了数字经济发展的需要，亦然我国产业立异在算力驱动下高速发展的体现。

► 从行业阵势看，春药首选网店中国第三方IDC市时局临洗牌，兼并整合将成干线。现时中国的IDC市集具有一线需求辘集、阵势分散的特质：1）北、上、广三个辘集中枢节点周围漫衍了密集的IDC资源（占世界份额进步60%），因为一线城市IDC不错提供时效性更强的优质管事，需求密度决定区位漫衍；2）IDC算作能耗大户，一线城市对IDC的彭胀严格料理，从建设目标到能耗目标均作出限定，改日趋势是IDC单神色体量逐步变大，陶冶PUE不绝下跌，超出巨额长尾、区域型中小IDC管事商的资源、资金、运营技艺圈，头部公司尤其是在一线中枢区域具备先发上风的公司将整合市集。

► 市集需求进一步分层，东西向市集彭胀并行。咱们觉得IDC市集将进一步出现需求的两级分化：一线城市及附近地区将聚焦高时效性的需求，提供附加值更高的IDC管事，包括在线支付、高频来去、自动驾驶、工业互联网等领域；中西部地区将建设超大型数据中心，凭借领域上风和地舆上风提供更经济的存储为主的冷数据管事。咱们斟酌第三方IDC公司将聚焦一线城市及附近，凭借高效的运营技艺、当先的云网融会工夫提供高附加值的管事，把合手互联网、金融、制造业数字化转型的红利。

图表: 中国IDC市集领域预测

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尊府来源：工信部，中金公司磋议部

图表: 我国数据中心用电量预测

尊府来源：工信部，中金公司磋议部

斟酌来岁

从行业发展趋势上，咱们判断来岁起会有三个方面赫然的变化，主要逻辑是看好头部恒强：

► 政策层面对一线城市数据中心的能耗目标连吸收紧。从供给看，一线及附近区域IDC钞票是永恒稀缺资源，优质资源向头部辘集的趋势来岁愈加赫然。头部公司在一线市集中枢区域重心打造集群上风；同期具备在二线市集提前挖掘需求并进行布局的技艺，在世界酿成平台型先发上风，并跟随云预计客户的世界部署，在跨地域数据中心之间打造互联互通的辘集技艺，在数据中心里面酿成多云结合生态，其后者难以复制追逐。

► IDC领域升级，大型、集约化、拘泥耗数据中心缓缓淘汰过期产能，同期头部公司有资金技艺和资源上风寻求行业内收购契机，本年一宽绰中小神色公司受新基建激动表示的冗余供给将被计帐出市集，后光年将出现一波整合，行业竞争趋向有序化发展，市集向头部公司辘集细目性强。

► 社会数字化需求升级，互联网、金融、制造业对IT部署的需求量和复杂度在快速提高，成为接替头部云预计客户的第二波需求增量来源，头部第三方IDC靠近工夫升级、管事升级配景下的运营和管事上风将被放大，部分云厂商自建对其并不具备赫然冲击，反而加速行业洗牌。IDC公司更应好奇配置非凡的资源壁垒、全栈式工夫决策技艺，给以客户高价值、各异化、不行替代性强的管事。

► 如何看待来岁IDC板块投资契机？咱们觉得龙头公司享受细目性溢价。从储备资源角度，咱们斟酌头部公司均将在三年内较当今体量翻倍，比拟第二梯队公司具备更强的彭胀实力和下流订单的细目性，在高基数下仍能保持30-50%高速增长。当今板块估值水平在2021年20-35倍EV/EBITDA之间，对比EV/EBITDA倍数和EBITDA增速，当今行业头部公司估值基本与增速匹配，从投资角度应放眼更长的时刻维度，改日增长主要看稳步的功绩彭胀；第二梯队中，冷漠温雅基数较低、成长性较强的标的。

新基建亟待多元化融资渠谈救济

据咱们测算，IDC行业改日5年将新增进步300万机柜，触及6000亿元以上资金量，斟酌约有进步3，500亿元的资金缺口。如何通过市集化形势，与银行、保障、政府基金以及产业界配合，陶冶机构资金永恒深耕IDC并持有钞票，并充分弘扬资源上风协同发展，是匡助行业良性发展的关节。2020年，证监会和发改委合股发布了对于激动中国REITs试点的见告，旨在惩处新基建发展中的融资成本问题，更好地弘扬周转存量钞票为后续建设运输血液的作用。咱们觉得，来岁往后看，在行业高速发展历程中，在REITs政策的股权及税收优惠、基础方法、目标调控、能源供给等配套智力还有多方面探索的空间。

聚焦产业互联网立异，物联网、云通讯、边缘预计锦绣前景

运营商：基础电信业务迎来春天

2018年于今，电信行业收入同比增速不绝下探，相应的三大运营商股价走势与恒指分化加重。本年启动，尽管受到疫情的影响，咱们提防到电信业收入启动回暖，三大运营商ARPU降幅逐月收窄，一方面由于提速降费政策见顶，运营商归来感性竞争，价值筹办政策顺利赫然，另一方面受益于4G用户向5G转移，孝顺更高ARPU。咱们觉得来岁跟着5G浸透率提高，应用带动需求崛起，运营商基础电信业务将迎来存量缔造和业务升级双厚利好。

图表: 电信业务收入本年起缓缓回暖

尊府来源：工信部，中金公司磋议部

图表: 运营商相对股价走势

尊府来源：Wind，中金公司磋议部

转移ARPU企稳回升趋势赫然

政策上，咱们觉得利空已趋近底部，2020年电信行业总体价值在归来，拍肩粉购买哪里有卖运营商基础电信业务最关节的目标，来岁转移ARPU有望从本年的降幅收窄、边缘改善缓缓转向回暖。

咱们觉得运营商ARPU企稳有三点驱上路分：1）5G手机出货量不绝提高，价钱不绝下探，为5G结尾用户转移提供硬件救济；2）5G用户数高潮，从需求端拉动5G套餐升级；3）5G套餐用度或趋于富厚，运营商从价钱之争转向价值之争。

图表: 我国转移用户总和预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

图表: 三大运营商转移业务ARPU预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

5G手机成出货量主流，千元机问世推动用户转移

咱们提防到，本年以来5G手机出货量占总手机举座出货量之比逐月攀升，6月后比例保管在60%以上，成为智高手机消费中的优先选项。2020年1-10月，国内5G手机累计出货量为1.24亿部，占比约为49.4%。

图表：我国5G手机出货量（2019.8-2020.10）

尊府来源：中国信通院，中金公司磋议部

► 海表里5G手机平均单价均呈现下探趋势。本年2季度，国外市集的5G手机均价达到837好意思元，中国市集均价仅为464好意思元，非论是横向与国外市集比较如故纵向与历史价钱比较，价钱下探赫然催生了国内对5G购机需求。国内主流5G手机厂商的价钱从高位下行，除了苹果和三星的产品依然保管在5000元以上，其他厂商王人启动进行全区间粉饰以触达更开阔的用户群。

► 5G手机价钱亲民化将加速5G浸透率提高。对比2020年1季度和3季度的5G手机市集份额，华为、OPPO、vivo、小米凭借世俗的产品定位和价钱区间占据了较大市集份额，值得提防的是realme异军突起，在3季度占据了1%的市集份额，终结3季度累计手机出货量进步5000万台，单季度出货量冲破1480万台，是全球最快冲破5000万台出货量的品牌，体现了中廉价位段抵消费者的招引力。

图表：5G手机平均单价趋势

尊府来源：IDC，中金公司磋议部

图表：全球3Q20各厂商智高手机出货量增长情况

尊府来源：Counterpoint，中金公司磋议部

用户总量足够，5G驱动结构升级

现时我国转移用户总量增长式微，用户增长红利期消退，4G市集接近足够，咱们觉得，跟着4G用户缓缓向5G转移，以及携号转网陶冶，举座转移用户浸透率的增长会愈加轻松。三大运营商的资源争夺将从霸占用户篡改为各异化5G移网加固网管事、产业互联网立异两大领域，为改日的业务增长寻求新能源。

当今我国5G用户进步1.8亿户，浸透率进步12%，提前完成运营商年头方向，咱们斟酌2020年底转移用户领域达到16.05亿户（全年新增约100万），2021年底达到16.15亿户（全年新增约1，000万）；斟酌2020年底5G用户浸透率达到15.9%，2021年底达到30.3%。

5G套餐资费仍较坚挺，大流量应用可期

► 对比三大运营商官方5G套餐与4G套餐，咱们发现两大变化：1）最低套餐资费变高，转移和电信最低4G套餐资费78/79元，最低5G个东谈主版套餐128/129元；中国联通的大王卡套餐仅需19元，5G最低套餐为129元。2）流量单价下跌。以中国联通199元套餐为例，相同包括1000分钟通话，4G的199元套餐提供40G流量，5G的199元套餐提供60G流量，流量单价下跌0.825元/G；要是春联通399元套餐采用相同预计，流量单价下跌2.65元/G，即套餐价钱越高，对应的流量单价下跌得越多。往后看，咱们判断5G在超高清视频、云游戏、VR等大流量应用中将进一步弘扬对ARPU的强盛推动，初期的低流量单价能匡助促进用户体验、培养用户民风（如升级流量包）。

► 经咱们在部分省市调研，5G套餐践诺资费均有所扣头，以资费打折（宽绰不低于7折）、提拔流量、提拔手机或消费券、提拔靓号等形势招引新客户办理或老客户升级。咱们觉得，运营商的部分让利亦然为了实施5G套餐、培养用户粘性，为汇注高ARPU用户作念积聚。

咱们觉得总体上，5G套餐资费仍较为坚挺，来岁价钱约略率不会赫然下跌，运营商将信守用户价值，推动转移业务ARPU企稳。

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针对运营商数据流量、语音和短信三伟业务，咱们分手作出预测：

► 数据流量：跟着2C互联网迭代节律减速，流量增速从2018年起急转直下，跌至现时30%低双位数水平，咱们提防到，3季度起，我国流量增速出现环比小幅回升。咱们觉得来岁跟着5G浸透率提高，升级的转移文娱体验将刺激用户数据流量二次增长，咱们斟酌2020年底DOU达到12.7GB，2021年底达到20.9GB。

图表: 月均用户流量DOU（2015-2021E）

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尊府来源：工信部，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

图表: 数据流量总量（2015-2021E）

尊府来源：工信部，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

► 语音业务：咱们觉得来岁MOU月均通话时长比拟本年将有所回升。2020年上半年，话务总量触底，咱们斟酌来岁将反弹至客岁同期水平。

► 短信业务：咱们斟酌受益于转移端软件的身份认证、登陆管事需求增多，改日三年转移短信业务量将不绝增长，其中个东谈主短信业务量将不绝下滑，企业短信将快速增长。咱们斟酌后光年总业务量增速保管在25%驾驭。

图表: 月均通话时长MOU（2015-2021E）

尊府来源：工信部，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

图表: 转移短信业务量（2010-2022E）

尊府来源：工信部，中金公司磋议部。注：预测数据来自中金公司磋议部

聪惠家庭管事提振2C端传统宽带业务

跟着转移用户领域增长触顶，咱们觉得运营商将在固网宽带业务领域更多发力，咱们斟酌宽带用户领域保持富厚增长，2020、2021年底分手达到近4.9/5.1亿户，来岁家宽业务重心将围绕聪惠家庭管事升级伸开。

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在移网对固网的替代效应下，宽带ARPU靠近下行压力。我国的移网和固网市集王人已相对熟习，跟着网速不绝提高和流量单价下行，咱们觉得移网对固网的替代作用或更赫然。

家庭宽带升级趋势或可缓解ARPU下行压力。本年，咱们提防到运营商在家宽领域启动提神对用户的工夫赋能，以升值管事加强用户粘性和单客价值。IPTV浸透率在快速提高，终结10月，IPTV总用户数达3.12亿户，同比增长6.2%。同期运营商与第三方内容供应商和头部平台酿成了世俗配合，束缚迭代更新产品内容，丰大族庭文娱场景，咱们觉得来岁围绕家庭端的“大屏经济”将成为宽带业务新增长点。

图表: 宽带业务ARPU预测

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尊府来源：公司公告，中金公司磋议部. 注：预测数据来自中金公司磋议部

图表: 宽带光纤浸透率

尊府来源：工信部，中金公司磋议部

2B+2C双轮驱动：运营交易务在5G期间的全面升级

2C领域全面布局，推动管事升级

比年来跟着提速降费政策影响，三大运营商的转移ARPU逐年走低，2019年平均流量价钱约5元/GB，仅为6年前的1/20。咱们觉得，5G将推动大流量应用普及，流量单价将不行幸免不绝下跌，运营商亟需在流量变现外开发溢价技艺更高的升值管事以拓展交易变现旅途，将流量费、信息通谈费篡改为按信息价值收费，有望带来对电信业收入模式的重塑。

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5G期间，辘集技艺的各异逐步收窄，内容管事成为运营商各异化竞争点，同期运营商的竞争环境也拓宽至和头部互联网巨头的比拼和配合。在视频彩铃、视频直播、AR/VR、云游戏等领域，运营商需好奇酿成可不绝的内容团聚和分发链条，配置内容生态上风。

5G音信再行界说信息管事价值

本年4月，三大运营商合股发布《5G音信白皮书》，骨子上，5G音信并不依附于5G工夫，可是5G为5G音信提供了顺应的实施时机。5G音信的出现将助力打造MaaS（音信即平台），弘扬运营商海量用户与辘集互联互通的上风，诈欺运营商生态中立的秉性，介入商家侧流量运营和料理，开脱业务管谈化的枷锁。

► 当今5G音信已进入大范围测试阶段，部离异机厂商如华为、小米、OPPO、vivo、三星等均已通过5G音信的功能测试，多款小米旗下手机已救济中国转移用户使用5G音信，华为也筹办对现网中国转移用户版的手机升级5G音信功能，或将年底商用。

► 2B端商家配合是发展重心。中国转移5G音信产品内测夸耀，5G音信点击率为传统短信的14-40倍、微信公众音信的11倍，收尾较传统渠谈显贵提高。5G音信减少了信息跳转，赫然提高调度率，能有用应用于垂直业务场景，酿成业务闭环，提高商家客户的获客和筹办效力，有望推动5G音信业务酿成按佣金或来去量收费的订价模式。

► 传统IM即时通讯或受冲击，促进云通讯发展。5G音信不错为行业客户提供更径直、豪迈的疏通渠谈，行业客户可向本人用户提供更直不雅丰富的信息，用户不错进行及时接头和反馈。咱们觉得5G音信的普及对客户已有的即时通讯业务需求或产生冲击，但具备多模块产品和工夫技艺的云通讯管事商将通过与运营商配合，共同受益政企通讯上云的红利。

2B端：改日5年聚焦产业互联网机遇

咱们觉得，改日5年，5G在产业互联网领域将催生更多元的颠覆性交易业态。4G之前主要惩处东谈主与东谈主之间的信息疏通，5G将推动万物互联、算力互换，为传统企业惩处降本增效的费劲，当今运营商主要的产业互联网应用场景辘集在聪惠口岸、聪惠矿山、聪惠电网等领域，也响应分娩业端对5G的诉求，以及新工夫对传统行业的宏大赋能。咱们判断2021-2025年运营商的产业互联网业务收入占比将不绝提高。

图表: 中国转移：十四五产业互联网收入预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部. 注：预测数据来自中金公司磋议部

图表：中国联通：十四五产业互联网收入预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部. 注：预测数据来自中金公司磋议部

图表: 中国电信：十四五产业互联网收入预测

尊府来源：公司公告，中金公司磋议部. 注：预测数据来自中金公司磋议部

云通讯：企业通讯上云窗口期，行业整合催生龙头

产业数字化推动各垂直行业加速上云是改日5年细目性的大趋势，咱们觉得云通讯算作云管事的细分领域，受益于政企通讯上云的刚性诉求，市集空间大，浸透率相较好意思国有显贵差距，竞争阵势分散，头部优秀企业有整合空间。

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图表：云通讯产业链

尊府来源：iResearch，中金公司磋议部

► 从需求端看，云通讯管事能匡助企业客户幸免传统通讯形势触及的繁芜的工夫干与、结尾诱导采购、保重料理等用度，方便地接入多种通讯管事包括短信、电话、即时通讯、音/视频会议，同期纯真地提供公有云、专有云、私有云环境，买通企业已有应用或系统，随时扩容、快速迭代，高慢客户定制化的通讯需求。

► 从行业增量看，字据国外接头机构Juniper斟酌，全球云通讯市集改日5年将已毕29%的高复合增速，咱们觉得国内现时浸透率更低、数字化转型加速的配景下，云通讯行业将迎来快于全球水平的高速发展。云通讯的增长主要来自于CPaaS（通讯平台即管事）、CC（云招呼中心+云客服）、UC（融和会讯）三大领域，咱们觉得AI、视频应用等新工夫的赋能、以及垂直行业各样化通讯的诉求推动后两者靠近更快的需求增长机遇。

► 云通讯市集当今仍较分散，头部互联网企业如阿里、腾讯、头条凭借宏大的平台和生态上风以免费、尺度化产品主导通用市集；传统硬件诱导厂商如中兴通讯、亿联辘集等不具备PaaS和SaaS基因，向云通讯领域转型靠近阻截，传统话机将退出市集；外资诱导商在国内市集水土扞拒也在缓缓退出；巨额创业公司在细分行业布局，具备全产品线通讯云管事的头部公司有望整合市集。

图表：全球CPaaS市集领域

尊府来源：Juniper Research，中金公司磋议部

图表：中国企业级视频会议市集领域占比（2018）

尊府来源：iResearch，中金公司磋议部

图表：云通讯竞争阵势

尊府来源：中金公司磋议部；数据终结2020年11月

物联网：从配置结合辘集向应用赋能演进，细分行业表示龙头

5G落地，为物联网提供工夫救援，向高结合价值领域发展

5G落地为万物互联提供了基础救援辘集。5G之前，物联网的发展穷乏广结合的工夫救济，在5G高性能的辘集结合场景下，物联网得以切入城市料理、全球事迹、交通、制造、能源等细分行业，催生车联网、而已医疗、工业制造、电力信息化等颠覆性的应用，组成数字经济生态。

消费物联网：智能家居源头探索平台化接入技艺

咱们觉得在面向C端的物联网领域，AIoT聪惠空间靠近发展机遇。物联网为东谈主、诱导、环境之间的交互提供感知、监控、反馈的基础，已毕了个东谈主到家庭体验场景的消费升级，智能家居在此基础上率先起势，在领域上对传统家产物类产品产生替代效应的同期，也在单品价钱上赋予品牌智能化升级的溢价，咱们觉得在配置物联网结合领域的初期，结尾诱导将优先放量彭胀，同期逐步酿成救济跨诱导结合的平台型公司。

► 咱们觉得需温雅流量从手机端向大屏端、家庭端转移对C端需求品类的重塑，新的产品将在品类升级中已毕弯谈超车，尤其是超清视频领域，如智能电视、智能影音系统、智能屏等，而依托智能硬件的升级，繁衍出云通讯、云办公、云游戏、云健身、云素养等应用，推动家庭、办公模式的变革。中短期看，国内智能家居产业链的增量来自电动化、智能化驱动的对中枢部件智能约束器的需求。

► 具备跨厂商、跨诱导的结合闭环技艺、纵向协同产业链尺度、横向结合跨场景需求的平台型公司将配置竞争壁垒。在通过结尾上量配置广结合的基础上，跟着智能产品的领域化，不同品类互联是势必趋势。操作系统是物联网生态系统的基石，由于物联网尺度、公约和辘集的不谐和，使用场景高度碎屑化，物联网当今还未出现访佛安卓和iOS之于手机端的谐和操作系统，存在整合空间。当今各平台宽绰遴荐开源模式，咱们觉得系统研发当先、在物联网生态布局更完善的平台型公司有望脱颖而出，出身料理亿万级诱导量的巨头。

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产业互联网：5G领域部署催化应用迭代，聪惠城市集景先行受益

► 5G催化产业互联网从试点应用转向领域部署。在5G的高带宽、低延时的秉性下，海量数据的及时传输取得保障，为自动驾驶、聪惠城市、智能制造等行业侧立异提供工夫救济，包括对车辆密集区域更及时的车况更新，对而已诱导进行更高效监控和快速反馈，对生产智力更快速排查以提高产品良率和生产效力。咱们觉得2021年垂直领域的产业互联网立异将从试点过渡到领域部署阶段。

图表：全球消费物联网和产业物联网结合数预测

尊府来源：华为、中金公司磋议部

图表：2018-2023年全球各垂直行业物联网支拨复合增速

尊府来源：IDC、中金公司磋议部

► 咱们觉得聪惠城市的发展正缓缓从政府主导信息化，向政府+市集双重驱动、到全社会场景浸透演变，意味着付费方从政府拓展到全社会多方参与，以车联网、聪惠泊车、聪惠水务、聪惠安防、智能电网等城市治理为代表场景的物联网应用，从结尾监测、视频监控、预计机视觉识别等功能脱手，在配置用户数据结合的初期将快速放量。

在电网信息化领域，冷漠温雅十四五电网校阅干线，物联网工夫是建设智能化电网的基础工夫，国网、南网在十四五期间将开释电网校阅增量需求，每年老本开支领域达5000亿元，尤其在配电网侧有赫然的彭胀趋势。终结9月，国度电网结合诱导结尾进步5亿台，筹办5年翻倍，利好约束器、传感器、智能电表、监测仪等结尾，冷漠温雅智能电网领域的代表公司威胜信息。

► 跟着万物互联推动数据放量，咱们觉得数据的开发、网罗、诈欺将呼唤对数据安全的管控，在数字经济高速发展的同期应好奇律例和尺度的制定，完善谐和的数据监管、分享平台，保护个东谈主、政企、国度的数据安全。

迷水商城2020年电信市集回首：5G建设上量，产业互联网驱动增长

2020年是5G基站领域化建设的一年，据工信部，终结2020年3季度，世界累积5G基站建设数目近70万。从运营商前三季度功绩看，1-9月转移通讯收入同比下跌0.6%，降幅较不绝收窄，固网通讯收入同比增长11.5%，较前8个月基本持平，主要受益于聪惠家庭宽带业务转型以及固定升值业务保持快速增长。在收入回暖的同期，5G辘集产生的电费、运维等用度对运营商利润短期内产生了较赫然的冲击，3季度电信、转移、联通的EBITDA率分手同比下跌1.7/3.4 /0.5个百分点。

图表：转移基站数快速增长

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